Es interesante interpretar cómo reacciona el mercado cuando una amenaza no se materializa del todo. No necesita que el problema se resuelva; le basta con que no empeore. Eso es, en esencia, lo que está ocurriendo estos días.
La posibilidad de una extensión de la tregua entre EE.UU. e Irán más allá del 21 de abril —todavía sin confirmar y contradictoria en sus titulares— ha sido suficiente para que los inversores retiren las primas de riesgo de forma coordinada. Las bolsas han recuperado máximos, el petróleo ha retrocedido hacia los 94-96 dólares y el dólar cotiza en niveles similares a los previos al estallido del conflicto. Casi como si nada; poniendo el foco en la negociación, no en la disrupción.
Es una decisión comprensible atendiendo a los titulares de los que se dispone y a los datos que los acompañan: la volatilidad ha caído con fuerza y los flujos apuntan a un regreso del apetito por el riesgo. Pero es una decisión que descansa sobre una base frágil, construida sobre expectativas, no sobre certezas. Y esa diferencia es importante.
EL MERCADO ANTICIPA Y LA ECONOMÍA ESPERA
El problema está en la brecha entre lo que descuenta el precio y lo que refleja la economía real. Mientras el mercado celebra, el último Beige Book de la Reserva Federal dibuja un cuadro muy distinto: empresas retrasando inversiones, contratación congelada, decisiones de precio aplazadas. No es una economía que se esté contrayendo de modo brusco; pero si una economía que ha dejado de moverse a la espera de recibir señales más claras.
Y esa parálisis tiene costes que no desaparecen con esta tregua. Los energéticos ya han contaminado cadenas enteras —transporte, plásticos, fertilizantes, derivados petroquímicos— y el traslado a precios finales está en curso, lejos de haberse completado.
Los últimos datos de precios al inicio de la cadena productiva han resultado menos graves de lo esperado, permitiendo rebajar el miedo a un repunte inflacionista inmediato y sirven de coartada al mercado para mirar hacia adelante con optimismo.
Pero la Fed es explícita en su diagnóstico: el impacto energético aún no se ha trasladado completamente a la inflación subyacente. Los precios de mercado reflejan hoy el mejor de los escenarios posibles, pero la economía real tiene sus tiempos y lo que acumula es otra cosa.
LO QUE EL PRECIO AUN NO RECOGE
El mercado opera sobre expectativas de normalización, pero los bancos centrales no están validando el giro. La parte corta de la curva sigue anclada —pocos recortes descontados—, y el tramo largo se mantiene vulnerable a rápidas y bruscas reversiones.
El descenso de la volatilidad es una buena noticia, pero también deja al mercado con escasa protección ante un giro negativo: el bloqueo en Ormuz permanece activo, el proceso negociador es abierto y los titulares siguen siendo contradictorios. Lo que ha mejorado estos días es la percepción del riesgo. No el riesgo en sí.